中金 • 全球研究 国别研究系列之沙特阿拉伯篇

　　沙特阿拉伯提出“2030愿景”经济社会转型取成长规划以削减对原油的过度依赖，通过多项计谋，推进非油私营部分投资，实现持久可持续成长，建立多元化将来。我们提出投资沙特的三个焦点逻辑：1）消费市场增加和布局变化值得关心；2）沙特正正在向投资驱动型的工业化增加模式转型，非油私营部分成为本轮周期中投资增加的次要驱动；3）宏不雅经济政策支撑内需增加。沙特阿拉伯提出“2030愿景”经济社会转型取成长规划以削减对原油的过度依赖，通过多项计谋，推进非油私营部分投资，实现持久可持续成长，建立多元化将来。沙特阿拉伯经济增加新，海外投资者对沙特宏不雅经济和本钱市场的关心度越来越高，本文从宏不雅经济布局、财务政策、货泉政策框架等方面临沙特经济做全面梳理，提出投资沙特的三个焦点逻辑。► 消费市场增加和布局变化值得关心。原油的财富效应鞭策消费的P占比稳步提拔。沙特生齿高增加、年轻化、低扶养比，有益于居平易近消费的持续增加。消费的代际差别显著，z世代群体是电子产物消费的新兴从力，千禧一代超高净值人群对全球消费市场的影响无所不正在，x世代无望带动旅逛市场繁荣。寻求新增加极。沙特正从一个保守意义上的原油出口国，向投资驱动型的工业化增加模式转型。沙特经济转型的焦点是，通过推进非油私营部分投资，提高制制业国产化率，培育多元化、立异型的财产生态，实现可持续成长。非油私营部分成为本轮周期中投资增加的次要驱动，有帮于沙特经济逐渐换挡至投资驱动型增加，无效对冲油价下行期间外需增加压力。► 经济政策支撑内需扩张。沙特财税体系体例降低原油收入占比，调整财务出入布局，加强财务稳健性和公共投资办理，健全医疗健康和社会保障轨制，添加投资性收入和采购，更具逆周期调理功能的财务政策，通过财务收入的乘数效应支撑经济多元化和持久可持续成长。沙特央行采纳取美元挂钩的联系汇率制，利率走廊货泉政策框架下，我们认为，沙特货泉政策宽松周期将对内需型经济部分构成多厚利好。沙特是海合会GCC地域以及中东北非地域河山面积最大的国度。沙特河山面积215万平方公里，正在海合会GCC国度（包罗沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林六国）中占比84%；也是中东北非地域河山面积最大的国度，正在中东北非地域占比19。2%。沙特是海合会GCC生齿最多的国度，正在中东北非地域占比7。4%。2023年沙特总生齿3695万，界总生齿中占比0。46%，排名第41位；正在GCC国度占比62%，排名第1位；正在中东北非地域占比7。4%，排名第4位。2023年，沙特生齿的春秋中位数为32。4岁。利雅得是沙特首都，也是沙特第一大城市，生齿870万人。吉达是沙特第二大城市，生齿486万。2023年，沙特表面P全球排名第19位，是海合会（GCC）国度、中东北非（MENA）、阿拉伯国度中最大的经济体；人均P全球排名第38位，正在GCC国度中排名第四。沙特是次要的原油出产国和出口国。油价和现实P增速、经常账户顺差高度相关。按照OPEC数据[1]，截至2023年，沙特原油储量2672亿桶，正在全球原油储量中占比17%，正在全球原油供应量中占比13。1%，为第二大原油出产国；昔时沙特原油出口666万桶/日，正在全球原油出口量中占比15。2%，是最大的原油出口国。次要口岸。吉达港（Jeddah）是仅次于阿联酋迪拜的杰贝阿里港的阿拉伯世界第二大口岸，达曼港（Dammam）是波斯湾的次要口岸，仅次于吉达港，是沙特第二大港，也是沙特次要的油运口岸。延布工业港（Industrial Port Yanbu）位海沿岸，是石油炼化产物以及化工品运输的次要口岸。沙特正从一个保守意义上的原油出口国，向投资驱动型的工业化增加模式转型。沙特2016年提出“2030愿景”[2]经济社会转型取成长规划，旨正在通过经济多元化，降低经济增加对原油部分的过度依赖。按照沙特统计局数据，2023年，沙特表面P约4万亿沙特里亚尔（折合1。068万亿美元），昔时表面P增速-3。7%，表面P十年复合增速3。5%；2023年现实P增速-0。8%，现实P十年复合增速2。3%。2024年10月IMF《世界经济瞻望》[3]预测，沙特现实P增速将从2023年的-0。8%回升至2024年的1。5%，并正在2025年进一步加快至4。6%。原油部分正在沙特表面P中占比32%。从汗青经验看，原油价钱上行周期，原油部分正在沙特表面P占比更高；正在原油价钱下行周期，原油部分正在表面P中占比则较低，这一现象反映了沙特经济布局依赖原油部分的特点。1970年代原油部分约占沙特表面P的60%，正在1981-86年油价下行周期这一比例降至32%摆布，此后2000年代原油价钱上行周期，原油部分正在沙特P中占比一度回升至55%。非油部分正在现实P中占比50%，提前实现“2030愿景”经济转型打算中非油经济正在现实P中占比达50%的政策方针。2023年受OPEC+志愿减产政策的影响，沙特做为减产政策的次要贡献国，原油部分现实P同比收缩9%。昔时非油部分现实P增加4。4%，部门填补原油部分下滑对经济的影响。从2000年以来的需求法P各分项来看，消费、收入、投资、净出口，正在2023年沙特现实P中占比别离为42%、26%、25%和7%。消费表现原油财富效应和平易近生政策支撑，收入乘数效应显著，净出口2015-2023年复合增速12。4%。投资是近三年增速最高的分项，2020-2023年复合增速12。2%，高于2013-2023年间的10年复合增速3%。金融业、社会办事、建建业、批发零售餐饮是2021-2023年间增速最高的部分。此中，金融业现实增速最高，从经济转型和沙特央行加息周期中最为受益。社会办事业的高增加，一方面是因为“2030愿景”经济转型方案中逐步引入现代社会保障系统和沙特医疗卫生部分转型，另一方面得益于沙特正在文娱和教育收入添加。建建业次要受益于沙特大型和超大型扶植项目标加速推进。制制业现实增速低于2010-2016年期间、但高于2016-2019年增速，次要缘由正在于，一方面全球PPI通缩高企的下虽然制制业表面增加较快，但受美联储加息周期影响，货泉收缩政策导致制制业部分融资成本偏高，从而必然程度上了制制业现实增加。复杂的劳动春秋生齿、低而不变的扶养比，有益于消费增加。沙特大约21%的男性春秋正在40到50岁之间，65%的男性春秋正在20到60岁之间。按照结合国《2024年世界生齿瞻望》预测，25-64岁的劳动春秋生齿总量将不竭添加，曲到2040年达到峰值；沙特总扶养比自1990年以来一曲鄙人降，到2040年可能会连结正在40%摆布。女性经济性提高，成为消费市场全新的力量。按照沙特统计局2022年生齿普查，沙特生齿布局中，男性生齿1968万，占比61%；女性生齿1250万，占比39%。沙特自2017年以来推出一系列付与女性性、自从性的政策，有帮于鞭策女性融入社会。外籍生齿占比超4成，对消费的影响不容轻忽。按照沙特统计总局2022年生齿普查，沙特生齿布局中，本国生齿1879万，占比58。4%；外籍生齿1338万，占比41。6%。外籍生齿中，男性1020万，女性310万，女性占比1/4。外籍生齿次要来自印度、巴基斯坦、孟加拉国、埃及、也门、苏丹等亚洲和非洲国度。消费偏好的代际差别显著。z世代（15-24岁）是沙特电子产物的消费从力，千禧一代（25-49岁）超高净值人群对全球消费市场的影响有增无减，x世代（50-64岁）鞭策旅逛市场繁荣。沙特近三年来投资高增加显著受益于2021年10月推出国度投资计谋（National Investment Strategy，NIS）[4]。沙特国度投资计谋，其计谋方针旨正在通过实现经济多元化，其焦点，是通过推进非油私营部分成长，提高制制业国产化率，培育多元化立异型财产生态，提高经济潜正在增加率，实现可持续成长。国度投资计谋力图实现三个政策方针：提高私营部分对经济增加和国际出入的贡献；支撑计谋性部分的成长；升级投资生态，激发立异，提高当地化率。非油私营部分成为本轮周期中固定本钱构成总额增加的次要动力，有帮于沙特经济增加逐渐换挡至投资驱动型，本轮固定本钱构成总额增加有别于以往各经济周期，次要是受益于沙特的工业化政策。近年来非油部分固定本钱构成总额增速远超原油部分。2000-2020年期间，原油部分固定本钱构成总额复合增速13%，同期非油私营部分固定本钱构成总额复合增速11%，原油部分增速快于非油私营部分。2021、2022年受益于沙特经济转型政策对非油经济部分投资的支撑，沙特非油私营部分投资增速别离达58%、39%（全球均值别离为6。1%和2。7%），同期原油部分则是负增加，非油私营部分固定本钱构成高增加部门抵消原油部分减产对经济增加带来的负面影响。我们认为，2021年以来沙特固定本钱构成总额的增加趋向，将鞭策沙特现实经济增加逐渐换挡至投资驱动型。从行业布局看，基建、室第等建建类投资高增加，机械和汽车行业投资连结扩张。固定本钱构成次要包罗机械、非室第类建建、室第、交通运输设备四大财产部分。2022年，以上四个部分别离占沙特固定本钱构成的26%、22%、18%和16%。从投资增速来看，受沙特住房成长打算以及的大型（Mega）、超大型（Giga）根本设备投资项目标拉动，2022年室第和非室第类建建投资增速均超40%，正在非油制制业经济转型和国产化率政策的鞭策下，机械、交通运输设备投资也都连结15%-30%的增速。沙特是全球最大的原油出口国，原油出口占沙特总出口的占比78%，非油出口正在总出口中占比22%。非油出口商品中石化产物占比超六成。非油出口的商品类别次要包罗石化产物、建材和农产物，此中，石化产物正在沙特非油出口总额占比63%。沙特的次要出口目标地别离为中国、日本、印度、韩国、阿联酋、美国。2023年，以上国度正在沙彪炳口中占比别离为16。6%、10。2%、9。4%、8。9%、5。2%、4。9%。2016-2023年，沙特对中国出口复合增速14%，远超其他次要商业伙伴国。沙特的次要进口来历国别离为中国、美国、阿联酋、印度、、日本。2023年以上国度正在沙特进口总额中占比别离为20。9%、9。1%、6。4%、5。6%、4。4%、4。0%。2016-2023年间沙特从中国和印度进口总额复合增速均为12%，领先于从其他商业伙伴国进口增速。机械、化工、汽车是沙特三大次要进口商品品类，也是2021年以来增速最高的进口商品品类。2023年沙特最次要的进口商品包罗机械、矿物化学品、交通运输设备、食物、根基金属，以上各类商品正在进口总额中占比别离为21%、20%、17。5%、13。1%和8。5%。此中，珠宝、矿物化工、光学仪器进口十年复合增速最高。2014-2016年国际油价低迷，促使沙特将财务政策纳入“2030愿景”经济转型政策框架内，并提出降低对原油过度依赖的财务可持续规划（Fiscal Sustainability Program，FSP）[5]。2021年以来，沙特逐渐实施一系列社会保障打算。“账户打算”（Citizens’ Account Program）是一项针对沙特的现金转移领取打算，目标是减轻布局性经济和税收（如逐渐打消能源补助）带来的间接和间接影响。沙特卫生部分转型打算（Health Sector Transformation Program，HSTP）[6]，旨正在提高医疗保健的可及性、可承担性和质量，提出到2030年，88%的沙特人将获得医疗健康办事。自财务布局性启动以来，原油收入正在财务收入中占比显著下降。2023年，沙特财务收入总额1。12万亿里亚尔（折合约3，230亿美元），较上年同比削减4%，此中，原油收入占比62。2%。2023年财务收入总额约1。293万亿里亚尔（折合约3，448亿美元），较上年同比增加11%。此中，货色和办事的采购，正在财务收入总额中占比23%；本钱性开支同比增速达到30%，正在财务收入总额中占比14%；补助占比2%。沙特欠债率低，3%的财务赤字率处于合理区间。沙特的欠债率为表面P的26。2%，这一比例仍低于世界上大大都经济体。因为沙特需要调动财务资本来实现“2030愿景”设定的增加方针，正在可预见的将来，合理的财务赤字程度是能够承受的。沙特采纳取美元挂钩的联系汇率制，沙特里亚尔的表面无效汇率（NEER）正在2014年1月至2024年9月期间升值34%，但表面无效汇率升值对沙特的国际合作力影响无限。沙特本钱账户可兑换。2015年之前，沙特本钱流入以FDI为从，本钱流出次要是商业信贷、银行业外国资产及海外投资组合。2015年，沙特股票市场向外国投资者，但金融项下货泉兑换规模尚且无限。截至2023岁暮，沙特央行外汇储蓄余额4370亿美元，丰裕的外汇储蓄是联系汇率制下固定汇率的根本。沙特通货膨缩率不变，CPI篮子中，2024年9月住房、水、电价钱涨幅最大，次要是受沙特能源和水力价钱影响。2018年以来，沙特央行SAMA将房租、水、电力正在CPI篮子中的权沉从20。5%提高到当前的25。5%，并逐渐实施能源和水价。但近期全球电力欠缺，仍对通缩形成必然压力。此轮货泉收缩周期内，货泉高增加得益于非油经济转型。2023年沙特广义货泉M3同比增速7。6%，是海合会六国中扩张速度最快的国度之一。我们估计，降息周期后，沙特广义货泉供应将连结其增加趋向。按照国际货泉基金组织IMF 2024年10月《世界经济瞻望》预测，2024年沙特广义货泉M3以同比8。8%的增速实现扩张，广义货泉同比增速略低于阿联酋，但超大大都海合会国度。本文摘自：2025年1月2日曾经发布的《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）：中东第一大经济体迈入新》。